كالشي تطلب موافقة هيئة تداول السلع الأمريكية على تداول عقود الأحداث بالهامش

تقدمت منصة كالشي (Kalshi) بطلب إلى هيئة تداول السلع والعقود الآجلة الأمريكية (CFTC) للحصول على الموافقة على إطار جديد للتداول بالهامش في بعض عقود الأحداث، مع قصر الوصول إلى هذه المنتجات على المشاركين المؤهلين واستبعاد العقود المرتبطة بالأحداث الرياضية.

كالشي تقترح نظام هامش لعقود الأحداث المؤهلة

وبحسب ملف قدمته Kalshi Klear في 22 سبتمبر، تسعى غرفة المقاصة التابعة للمنصة إلى تعديل قواعدها وإطار إدارة مخاطر الهامش بموجب اللائحة 40.5(a)، بما يسمح بإدخال منهج جديد لحساب الهامش الأولي لبعض عقود الأحداث.

ويمكن أن تشمل العقود المؤهلة منتجات مرتبطة بالبيانات الاقتصادية، والتطورات المالية، والسياسة، والأنشطة التجارية، وغيرها من «الأحداث القابلة للتحقق موضوعيًا». وستعتمد أهلية كل عقد على طبيعة المنتج والجانب الذي يتم تداوله منه.

في المقابل، لن تشمل آلية الهامش المقترحة العقود المرتبطة بالأحداث الرياضية. كما أوضحت كالشي لشبكة CNBC أن عقود الثقافة وعقود الإشارات أو الذِكر، التي قد تتعلق مثلًا بما إذا كان شخص ما سيقول كلمة أو عبارة معينة، ستظل خارج البرنامج.

وبموجب هيكل كالشي الحالي، تُعد عقود الأحداث منتجات ثنائية تدفع دولارًا واحدًا عند تحقق النتيجة المحددة، وصفرًا في حال عدم تحققها. وقبل التسوية، يتم تداول هذه العقود بأسعار تتراوح بين صفر ودولار، ما يحدد الحد الأقصى للخسارة المحتملة لكل طرف.

فالمتداول الذي يحتفظ بمركز YES لا يمكنه خسارة أكثر من السعر الذي دفعه، بينما تبلغ الخسارة القصوى لمركز NO دولارًا واحدًا مطروحًا منه سعر عقد YES.

وترى كالشي أن طبيعة العائد المحددة مسبقًا لهذه العقود تسمح لغرفة المقاصة بحساب متطلبات الهامش بشكل منفصل لكل جانب.

وبدلًا من إلزام المتداول بإيداع أموال تغطي كامل الخسارة المحتملة مقدمًا، سيحدد الإطار المقترح الهامش الأولي استنادًا إلى تحركات الأسعار السلبية التي يحاكيها النموذج.

وبذلك، سيتمكن المشاركون المؤهلون من التحكم في عدد أكبر من العقود مقارنة بما يسمح به هيكل المنصة الحالي القائم على الضمان الكامل.

التداول بالهامش سيقتصر على المؤسسات والمشاركين المؤهلين

لن يصبح التداول بالهامش متاحًا لجميع عملاء كالشي بموجب المقترح.

ويمكن تسوية العقود المؤهلة فقط عبر تاجر عمولات العقود الآجلة (FCM) مسجل، أو من خلال مشارك مؤهل في العقود توافق عليه Kalshi Klear ليكون عضوًا في المقاصة ويقوم بالتسوية الذاتية.

وتشمل فئة المشاركين المؤهلين في العقود، بصورة عامة، المؤسسات والكيانات الأخرى التي تستوفي متطلبات مالية محددة بموجب قانون السلع الأمريكي.

ويضع هذا القيد المنتج في المقام الأول أمام صناديق التحوط، وشركات التداول، وغيرها من المشاركين المحترفين في الأسواق، بدلًا من حسابات المستثمرين الأفراد.

ووفق المقترح، سيظل كل منتج جديد مدرج على المنصة خاضعًا في البداية للضمان الكامل إلى أن تقوم كالشي بمراجعته والموافقة عليه للتداول بالهامش.

ويمكن لغرفة المقاصة تحديد جانبي العقد الثنائي، YES وNO، للتداول بالهامش، أو السماح بالهامش لأحد الجانبين فقط، أو إبقاء كلا الجانبين ممولين بالكامل.

وأشارت الوثائق إلى أن التسوية المبكرة أو المفاجئة للحدث قد تؤدي إلى اختلاف المخاطر بين طرفي العقد. ولذلك، تعتزم كالشي تقييم الأهلية ومتطلبات الهامش لكل جانب بصورة منفصلة بدلًا من التعامل مع الطرفين باعتبارهما متطابقين من حيث المخاطر.

كما سترفع المنصة متطلبات الضمان مع اقتراب العقد من موعد انتهاء صلاحيته أو عندما تؤدي ظروف السوق إلى زيادة احتمالات حدوث تحركات سعرية مفاجئة.

ومن المقرر أن تصل العقود في نهاية المطاف إلى مستوى الضمان الكامل قرب موعد التسوية، حتى إذا احتفظت بتصنيفها الرسمي كعقود متاحة للتداول بالهامش.

وستؤدي الأحداث المجدولة التي يمكن أن تتسبب في تحركات حادة بالأسعار إلى متطلبات إضافية، بينما اقترحت كالشي أيضًا وضع حدود دنيا للتقلب، ورسوم مرتبطة بتركز المراكز، وتعديلات مرتبطة بالسيولة، بهدف احتساب تكلفة إغلاق المراكز في حال تخلف أحد أعضاء المقاصة عن السداد.

كالشي تقترح فترة مخاطر للهامش مدتها 24 ساعة

طلبت كالشي السماح باستخدام فترة مخاطر للهامش مدتها يوم واحد، أو 24 ساعة، للعقود المؤهلة.

وتمثل هذه الفترة الوقت المقدر اللازم لإدارة المركز أو إغلاقه بعد حدوث حالة تعثر.

ويستهدف النموذج المقترح الحفاظ على مستوى ثقة يتجاوز الحد الأدنى البالغ 99% الذي تفرضه لوائح هيئة CFTC.

وقالت غرفة المقاصة إنها اختبرت الإطار باستخدام بيانات تاريخية، مع قياس أداء النموذج بصورة منفصلة لمركزي YES وNO.

ومن بين إجراءات الحماية التي كشفت عنها كالشي، استخدام مقياس مزدوج لسرعة التقلب، يعمل على رفع متطلبات الهامش بسرعة بعد حدوث صدمة سعرية، لكنه يخفضها بوتيرة أبطأ عند استقرار ظروف السوق.

ويهدف هذا النوع من الضوابط إلى منع انخفاض متطلبات الضمان بشكل مفرط خلال فترات تراجع التقلبات.

وستُسمح بالتعويضات بين المراكز داخل المحفظة فقط للعقود المرتبطة التي تتمتع بعلاقات موثوقة في العوائد أو الارتباطات السعرية.

وقبل الحصول على ميزة التعويض، سيتعين على المحفظة اجتياز اختبارات تاريخية للخسائر لتحديد ما إذا كان التعويض المقترح يظل فعالًا في ظل ظروف السوق السلبية.

كما أوضحت كالشي أن صندوق الضمان الخاص بها سيدعم عقود الأحداث المتداولة بالهامش والعقود الآجلة الدائمة من خلال شرائح تعاقدية منفصلة.

ولن يخسر العملاء الذين يتداولون بعقود مضمونة بالكامل الضمانات التي أودعوها بسبب حالات التعثر المرتبطة بالمراكز ذات الهامش، إلا أن وقوع حدث شديد قد يعرض جزءًا من أرباحهم لعمليات إلغاء أو تمزيق للعقود إذا كان الطرف المقابل يحتفظ بمركز متداول بالهامش.

وبموجب المقترح، ستدخل التعديلات حيز التنفيذ في موعد لا يسبق أول يوم عمل بعد مرور 45 يومًا تقويميًا على تقديم الطلب، ما لم تحدد كالشي أو هيئة CFTC تاريخًا لاحقًا.

وقد حجبت الشركة بعض الأقسام الفنية المتعلقة بتصميم النموذج ومعايرته والتحقق من صحته من الوثيقة المنشورة، بعد طلبها الحصول على معاملة سرية لهذه المعلومات.

توسع العقود الدائمة يعزز توجه كالشي نحو المتداولين المؤسساتيين

كانت كالشي قد بدأت بالفعل في تقديم الرافعة المالية من خلال نشاطها في العقود الآجلة الدائمة داخل الولايات المتحدة.

وفي مايو، حصلت الشركة على موافقة من هيئة CFTC لإدراج عقد آجل دائم للبيتكوين، ما وفر مسارًا منظمًا اتحاديًا في الولايات المتحدة لمنتج كان يتركز تاريخيًا في منصات العملات الرقمية الخارجية.

ومنذ ذلك الحين، أضافت كالشي عقودًا مرتبطة بعدد من الأصول الرقمية.

وفي أوائل سبتمبر، أطلقت خمسة عقود دائمة للعملات الرقمية تغطي BNB وكاردانو وWorldcoin وAave وVenice Token.

وتتيح هذه المنتجات، المقومة بالدولار، فتح مراكز شراء وبيع دون تاريخ انتهاء، مع اختلاف الحد الأقصى للرافعة المالية بحسب الأصل.

ورغم أن العقود الآجلة الدائمة وعقود الأحداث الثنائية تختلف في هيكل العائد، فإن استخدام الهامش في كليهما يمكن أن يزيد حجم المراكز التي يستطيع المتداول فتحها مقارنة برأس ماله المودع.

وتتحرك العقود الدائمة وفق سعر أصل أساسي من دون تاريخ انتهاء، بينما تدفع عقود الأحداث في كالشي مبلغًا ثابتًا بناءً على تحقق نتيجة محددة.

كالشي تستهدف المزيد من المؤسسات مع توسع نشاطها

يأتي طلب إدخال التداول بالهامش في عقود الأحداث في الوقت الذي تسعى فيه كالشي إلى توسيع أعمالها مع شركات التداول والمؤسسات المهنية.

وأظهر إفصاح قدمته الشركة في أغسطس أنها باعت 1.12 مليار دولار من أسهم طرح تبلغ قيمته نحو 1.5 مليار دولار منذ أبريل، مع بقاء نحو 380 مليون دولار متاحة للبيع.

وكانت جولة التمويل من السلسلة F بقيمة مليار دولار قد قدرت قيمة كالشي بنحو 22 مليار دولار في مايو، وقادتها شركة Coatue، بمشاركة مستثمرين من بينهم Sequoia Capital وAndreessen Horowitz وIVP وParadigm وMorgan Stanley وARK Invest.

وأظهرت أرقام الشركة الصادرة في ذلك الوقت أن حجم التداول السنوي على أساس معدل بلغ 178 مليار دولار، ارتفاعًا من 52 مليار دولار قبل ستة أشهر، في حين ارتفع حجم التداول المؤسسي بنسبة 800%.

وذكرت تقارير لاحقة أن كالشي تدرس جمع 750 مليون دولار إضافية عند تقييم يقارب 40 مليار دولار.

لكن إفصاح أغسطس لم يؤكد ما إذا كان مبلغ الـ380 مليون دولار المتبقي يمثل جولة تمويل منفصلة، كما لم يكشف عن هوية المستثمرين المحتملين لشراء الأسهم المتبقية.