هل يقود سباق الذكاء الاصطناعي عمالقة التكنولوجيا إلى أرباح تاريخية أم أزمة سيولة؟

تتجه كبرى شركات التكنولوجيا الأميركية إلى إنفاق غير مسبوق على الذكاء الاصطناعي، حيث تشير التقديرات إلى أن كلًا من ألفابت، ومايكروسوفت، وميتا، وأمازون ستنفق مجتمعة ما يقارب 700 مليار دولار خلال العام الجاري لتعزيز بنيتها التحتية في هذا المجال.

ويعكس هذا المستوى من الإنفاق حدة المنافسة بين هذه الشركات للسيطرة على مستقبل الذكاء الاصطناعي، لكنه في المقابل يفتح بابًا واسعًا للتساؤلات حول أثر ذلك على أوضاعها المالية قصيرة الأجل.

ومع اقتراب نهاية موسم إعلان نتائج شركات التكنولوجيا، بات المستثمرون يمتلكون صورة أوضح عن الاتجاه الذي يسلكه هذا السباق.

حيث تشير التوقعات إلى أن هذه الشركات الأربع سترفع إنفاقها الرأسمالي بأكثر من 60% في عام 2026 مقارنة بالمستويات القياسية التي بلغتها في 2025.

ويعود ذلك إلى التوسع الكبير في شراء الرقائق المتقدمة، وبناء مراكز بيانات ضخمة، والاستثمار في تقنيات الشبكات اللازمة لربط هذه المنشآت وتشغيلها بكفاءة.

غير أن الوصول إلى هذه الأرقام القياسية يأتي على حساب التدفقات النقدية الحرة.

وفي عام 2025، حققت أكبر أربع شركات إنترنت في الولايات المتحدة تدفقات نقدية حرة مجمعة بلغت نحو 200 مليار دولار، منخفضة من 237 مليار دولار في العام السابق.

وتشير التوقعات إلى أن هذا التراجع قد يتسارع خلال الفترة المقبلة مع استمرار ضخ الاستثمارات مقدمًا مقابل عوائد لم تتبلور بعد.

هذا النمط من الإنفاق يعني ضغوطًا متزايدة على الهوامش التشغيلية وتراجعًا في القدرة على توليد النقد على المدى القريب، فضلًا عن احتمالات أكبر للجوء إلى أسواق التمويل.

فقد أقدمت ألفابت في نوفمبر الماضي على إصدار سندات بقيمة 25 مليار دولار، وقفز حجم ديونها طويلة الأجل خلال 2025 إلى 46.5 مليار دولار، أي ما يعادل أربعة أضعاف مستواها السابق.

أما أمازون، التي أعلنت أنها تتوقع إنفاق نحو 200 مليار دولار هذا العام وحده، فتواجه توقعات أكثر تشاؤمًا على صعيد التدفقات النقدية.

إذ يرى محللو مورغان ستانلي أن الشركة قد تسجل تدفقات نقدية حرة سلبية تقارب 17 مليار دولار في 2026، بينما تذهب تقديرات بنك أوف أميركا إلى عجز قد يصل إلى 28 مليار دولار.

وفي إفصاح رسمي قدمته إلى هيئة الأوراق المالية الأميركية، أوضحت أمازون أنها قد تلجأ إلى تمويل إضافي عبر إصدار أسهم أو ديون مع استمرار توسعاتها.

وكان رد فعل السوق على هذه التطورات لافتًا فعلى الرغم من تحقيق أمازون نتائج إيرادات أفضل من المتوقع، تراجع سهمها بنحو 6% في جلسة واحدة، لترتفع خسائره منذ بداية العام إلى نحو 9%.

وفي الوقت نفسه، انخفض سهم مايكروسوفت بنسبة 17%، وهو الأداء الأضعف بين الشركات الأربع، بينما سجل سهما ألفابت وميتا مكاسب طفيفة.

ورغم أن أمازون كانت الأكثر جرأة في خطط الإنفاق، فإن ألفابت جاءت قريبة منها. فالشركة، التي تضخ استثمارات كبيرة في أعمال الحوسبة السحابية ونماذج Gemini، تتوقع إنفاقًا رأسماليًا قد يصل إلى 185 مليار دولار هذا العام. بل إن بعض التقديرات تشير إلى أن هذا الرقم قد يرتفع إلى نحو 250 مليار دولار بحلول 2027.

وتشير توقعات بيفوتال للأبحاث إلى أن التدفقات النقدية الحرة لألفابت قد تهبط بنحو 90% هذا العام، لتصل إلى 8.2 مليار دولار فقط مقارنة بـ73.3 مليار دولار في 2025.

واعتبر محللو ميزوهو أن الزيادة الكبيرة في الإنفاق الرأسمالي قد تترك الشركة أمام سيولة محدودة في 2026، مع درجة عالية من عدم اليقين بشأن العائد على هذه الاستثمارات.

ورغم هذه التحذيرات، حافظ معظم المحللين على توصيات الشراء لأسهم الشركات الأربع. ويشاركهم هذا التفاؤل مديرو أصول بارزون، من بينهم جيك دولارهايد، الرئيس التنفيذي لشركة لونغبو لإدارة الأصول، الذي تُعد أمازون أكبر استثمار في محفظته، تليها ألفابت ثم مايكروسوفت.

ويرى دولارهايد أن تراجع التدفقات النقدية الحرة أمر طبيعي في ظل هذا الحجم من الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، معتبرًا أن لجوء الشركات إلى مزيج من الديون والتمويل قصير الأجل للوصول إلى الهيكل التمويلي الأمثل هو جزء أساسي من دور الإدارات التنفيذية.

في ميتا، تبدو الصورة مشابهة. إذ يتوقع محللو باركليز انخفاض التدفقات النقدية الحرة للشركة بنحو 90% بعد إعلانها أن إنفاقها الرأسمالي قد يصل إلى 135 مليار دولار هذا العام.

كما يتوقعون أن تسجل الشركة تدفقات نقدية سلبية في عامي 2027 و2028، وهو سيناريو وصفوه بالمفاجئ لكنه قد يصبح شائعًا بين الشركات المنخرطة في سباق بناء بنية الذكاء الاصطناعي.

وعندما سُئلت المديرة المالية لميتا عن خطط إعادة شراء الأسهم، أكدت أن الأولوية القصوى للشركة حاليًا هي توجيه الموارد لترسيخ مكانتها كأحد قادة الذكاء الاصطناعي عالميًا.

أما مايكروسوفت، التي تتبنى وتيرة إنفاق أبطأ نسبيًا مقارنة بمنافسيها، فيتوقع باركليز أن تتراجع تدفقاتها النقدية الحرة بنحو 28% هذا العام، قبل أن تعود للتحسن في 2027.

ورفض ممثلون عن الشركات الأربع التعليق على هذه التقديرات.

ورغم الضغوط، تتمتع هذه الشركات بميزة كبيرة مقارنة بشركات الذكاء الاصطناعي الناشئة، إذ راكمت احتياطيات نقدية ضخمة خلال السنوات الماضية. فحتى نهاية الربع الأخير، تجاوزت السيولة النقدية وما يعادلها لدى هذه الشركات مجتمعة 420 مليار دولار.

ويرى محللو دويتشه بنك أن استثمارات ألفابت في البنية التحتية تشكل حاجزًا تنافسيًا قويًا يصعب اختراقه، وهو رأي يتقاسمه عدد كبير من التنفيذيين والخبراء الذين يعتبرون الذكاء الاصطناعي فرصة تحول تاريخية قد تصل إيراداته إلى تريليونات الدولارات.

في الوقت نفسه، تعمل الشركات والمؤسسات حول العالم على اختبار وبناء وكلاء ذكاء اصطناعي قادرين على تنفيذ مهام متعددة، من تطوير التطبيقات عبر أوامر نصية بسيطة إلى إدارة عمليات معقدة، وهو ما يتطلب قدرات حوسبة هائلة ويعزز الطلب على خدمات الحوسبة السحابية.

ورغم الإشارات الإيجابية بشأن نمو أعمال الحوسبة السحابية والبحث والإعلانات الرقمية، لا تزال المخاطر قائمة. إذ يحذر بعض المحللين من أن أي تعثر كبير لدى لاعبين محوريين مثل OpenAI، التي أعلنت عن صفقات تفوق قيمتها 1.4 تريليون دولار، قد يؤدي إلى تأثيرات سلبية واسعة في السوق، نظرًا لترابط نمو القطاع بشكل وثيق معها.

وفي ظل هذه المعطيات، يرى مراقبون أن قطاع التكنولوجيا يقف عند بداية تحول جذري، لكن القدرة على التنبؤ باستدامة النمو وحجم الإيرادات المستقبلية أصبحت أكثر تعقيدًا، مع دخول الأسواق مرحلة جديدة مليئة بالتقلبات والمفاجآت.